研究目的和意义: 当今之世，随着知识科技发展和经济全球化的加速，工业化和城镇化的进程也随之加快，人口问题、环境问题、能源问题等全球问题日益凸显。为了响应可持续发展战略的实施要求，依靠科技创新则成为了必然的选择。当一个国家或者地区的经济进入了创新驱动阶段，推动经济可持续增长的主体力量就会转变为高新技术产业。 高新技术产业以高新技术为基础，因此大量的资金投入对于技术的研发至关重要。在中关村，民营科技型企业中小企业资金频频出现缺口，如何得到有效筹集资金的渠道以及如何高效配置资金，显然是高新技术产业上市公司的燃眉之急。从江苏省的现状看来，如何在有限资金下发展高新技术产业，提高融资效率则成为解决高新技术产业发展障碍的关键。因此，研究江苏省高新技术产业上市公司的融资效率具有非常重要的意义。 课题研究现状: 高新技术产业正在成为我国的新兴产业，有关政策出台后，引起了投融资者的密切关注，相关的研究也正在逐步深入。自 Modigliani F, Miller M H.（1958） 提出了著名的“MM 理论”以来，融资问题一直为中外学者所关注，“MM理论”认为在不考虑企业所得税时，企业的价值与企业的资产结构无关，即企业不存在最佳资本结构。 Modiglia-ni F, Miller M H.（1963）对 “MM 理 论 ”进 行 修 正 ，认 为 在考虑所得税的情况下，企业可以通过负债经营，运用财务杠杆作用，可降低企业经营成本，增加企业价值。 Myers，Majluf（1984）提出 Myers-Majluf 模型，研究认为由于公司外部投资者和内部经理人之间存在信息不对称， 公司融资方式依次是内部融资、债券融资和股权融资。这些融资理论为融资效率的研究奠定了基础。关于融资效率概念的鉴定曾康霖（1993）指出，采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本，并分析了影响融资效率和成本的七个因素。赵得志、李国疆、周好文（1999）提出：融资效率包括筹资效率和配置效率。前者指该种融资体制以最低成本为投资者提供资本的能力；而配置效率则是指该种融资体制能否将稀缺的资本投入到使用效率最高的用途上去。胡慧娟、李刚（2008）认为企业融资效率从微观和宏观两个层面行分析，分别称为企业融资的微观效率和宏观效率。具体包括企业融入效率、企业法人治理效率和企业融出效率。本文认为，企业的融资效率应包含两个方面的内容：一是指融资成本，即企业资金花费成本最低的最优资本结构；二是指资金的利用效率，即企业将资本配置到边际效率最高的企业或产业部门的有效程度，以及是否给企业业绩带来提高并最终有效实现企业的财务目标。 ( 1) 对于融资效率测定的内涵。Farrell( 1957) 第一次引入了前沿生产函数的概念，并定义了技术效率的概念，前沿生产函数分析方法已成为研究微观效率最普遍的方法。近年来，学者将 DEA 方法运用到产业及经济增长领域的效率研究上，如 Akihir 等( 2008) 使用了 DEA 分析方法对日本制药产业的技术效率做了实证研究，进一步对样本企业的技术效率动态变化做了分析。Suyanto 等( 2010) 采用 DEA 分析了印度尼西亚外国直接投资的生产率增长的主要来源。融资模式、效率测定的内涵和应用方面的研究。( 2) 从融资模式视角对融资效率的研究。Klapper等( 2003) 进行了融资模式和融资效率的实证研究，用大量实例来分析东欧中小企业的融资模式，从而得出资产、债务及内部融资之间的相对重要性，并指出在转型经济中，出现了一种更加市场化和面向利润的新型中小企业，这些企业同时面临着融资约束的问题并影响企业的长期融资效率和成长。Hogan 等( 2005) 的实证研究表明，中小企业的债务融资少，资产融资是主要的外部资金来源。相对债务融资，企业更加愿意选择资产融资，而这一现象并不能完全用信息不对称理论来解释，也说明不同的融资决策导致不同的融资效率。Claracardone等( 2005) 进行的实证研究表明，中小企业可以通过转向信用市场来缓解从资本市场融资难的情况。( 3) 对融资效率的评价方法。主要采用灰色关联度法、多元回归、模糊分析、数据包络法等。随着研究方法的进步和发展，利用数据包络法( DEA) 对企业融资效率的分析研究也逐渐成熟，彭晓英( 2009) 利用数据包络法，选取上市融资煤炭公司进行了融资效率的综合评价，并根据实证结果提出了改进股权融资效率的途径； 吴延兵等( 2011) 通过前沿生产函数模型，逐步分析法和技术效率值，对企业的效率进行评价； 赵晓丽等( 2013) 运用 DEA 方法中的 CCＲ模型，研究了企业改革前后火电厂综合效率、纯技术效率和规模效率的变化；赵树宽等( 2013) 基于 DEA 方法对高新技术企业创新效率评价进行了研究。（4）针对科技创新型企业融资模式及其效率研究。王新红（2010）从资金投入产出的角度来探讨高新技术企业融资效率的提高。陈家干等（2011）通过综合运用层次分析法（AHP）与熵权法来确定指标权数，对企业融资效率进行度量。赵敏等（2012）运用DEA分析法研究表明我国90%以上的高科技中小企业融资效率呈低迷状态。 综上所述，国内外学者从不同的角度研究了企业的融资模式及其融资效率，但针对高新技术产业上市公司分。本文运用数据包络模型对江苏省高新技术产业上市公司测算其融资效率，并提出相应的对策和建议。 课题研究主要内容、实施方案及创新点: 本文在融资效率基本理论梳理的基础上，对江苏省高新技术产业上市公司融资现状进行了分析。进而运用DEA分析方法，对江苏省15家(因为数据问题剔除5家)上市高新技术产业的股权融资效率进行了测算，最后针对性地从微观和宏观两方面提出了提高江苏省高新技术产业上市公司效率的对策建议。 写作本文时，先参考了20多篇相关文献，整理思路，定下提纲。然后在通过巨潮资讯网，国泰安数据库搜集数据，再运用模型进行分析。 本文的创新点主要有：首次从提高江苏省高新技术产业上市公司融资效率这一全新的角度出发考虑，对其融资效率进行研究，希望通过对江苏省高新技术产业上市公司融资效率的研究，使全国高新技术产业上市公司在提高其融资效率方面能够有所借鉴；利用 DEA模型进行分析，确定输出指标数据来源时间时，将企业首发上市时间与其募集资金项目的筹建期结合起来从不同的时间点进行选择,弥补了以前研究中从同一个时间点选择数据的缺陷。 |
