研究目的和意义: 目前，采用动态资本结构模型来证实资本结构具有动态调整的特性已经成为一种趋势。资本结构动态调整理论认为公司并不是在任何时候都处于最优资本结构状态，随机事件的发生和调整成本的存在使得企业的实际资本结构偏离了其目标资本结构。企业在不断地向目标资本结构进行部分调整，且调整速度与企业规模、盈利能力等企业特征变量，与资本市场类型等宏观经济变量和企业偏离目标资本结构的程度有关。 财务权变理论便是基于动态视角分析企业资本结构调整问题，其中心思想是：（1）企业组织是社会大系统中的一个开放型的子系统，受环境的影响。（2）组织的活动是在不断变动的条件下以反馈形式趋向组织目标的过程。（3）管理的功效体现在管理活动和组织的各要素相互作用的过程中。论文将在回顾相关文献的基础上，基于财务权变理论，提出财务权变理论的路径依赖、外部环境、内部因素和可持续发展四个维度，试图构建起企业资本结构调整问题研究的综合性分析框架。通过分析绿城房地产集团的资本结构调整行为，提出企业可以通过实践财务权变理论来获得最优资本结构，进而实现企业的可持续发展。 资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。资本结构合理与否在很大程度上决定企业偿债和再筹资能力，决定企业未来盈利能力，因而是影响企业财务形象的重要指标。在理论上，一般认为资本结构有广义和狭义两种解释：广义的资本结构是指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的对比关系；狭义的资本结构是指自有资本和长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营业资本管理。
课题研究现状: 到目前为止，理论界还没有提出一个适用于所有公司的资本结构决策模型，而现实中很多企业却在不同程度上决策者自身的“最佳”资本结构。它们在决策其资本结构时，大都依据于其所考虑的因素随机而动，这些因素可概括为以下四个方面：（1）税收。税收的抵免作用可增加公司的价值，因此，只要公司能从经营中产生利润，债务的作用都是合理的。（2）资产结构。资产的专用性越强，采用债务融资给债权人带来的损失可能越大（在破产时），因为专用性资产的清算价值较低；反过来，资产专用性越小，给债权人带来的损失可能越小。因此，不同行业、不同的资产专用属性，都在一定程度上影响着负债融资决策，也影响着债权人本身是否将其资本贷出。（3）经营收入的不确定性。当公司经营资产较大、经营收入不稳定性越强时，其财务破产的可能性也越大，因此为了避免破产，公司主要考虑采用权益性融资方式（如电子行业等）；反之，如果经营收入稳定、现金流量较大，则采用债务融资可能是最好的选择之一。（4）其他因素，如管理者的风险态度、企业现实的融资能力等。另外外部影响因素也影响公司资本结构，诸如：①不同社会经济环境和状况；②企业的行业属性是决定其资本结构水平的重要因素，在竞争激烈行业中的企业，其负债经营比率应低一点，谋取稳定的财务状况，否则，应该高一些；③金融市场的运行状态，如果货币市场相对资本市场来说发达、完备、健全，企业则可以增加流动负债的比重。 但是这些都是基于静态因素来分析对企业资本结构调整的具体影响，而缺少一个动态的视角，财务权变理论将以动态的视角来研究企业资本结构调整问题。 财务权变理论是假定企业处于一个日益激烈的竞争环境中，为了在竞争中胜出，企业会沿着资本结构演化的路径，时刻关注自身所处的外部环境和内部环境的发展变化，动态化的对资本结构进行调整，其最终目的是为了获得最优资本结构，从而推动企业实现可持续发展。近年来，以权变的视角来研究企业资本结构调整问题正在成为一种趋势。但是，诸多理论流派往往只关注某一类因素对于企业资本结构调整的具体影响，而缺少一个研究企业资本结构调整问题的综合性分析框架。 动态能力理论最早可以追溯到1959年提出的企业能力理论，但真正的兴起则是在20世纪80年代中后期，核心能力的概念提出以后，企业能力理论的研究开始注重于理论框架的搭建和对特定能力的研究，研究的范式也从单一的新古典微观经济学范式扩展到产业经济学范式、演化理论范式和制度经济学范式，开始倾向于一种权变的视角。“动态企业能力”概念的提出认为组织及组织制度是动态的企业能力，是技术发挥其在促进经济发展中作用的保障。Foss认为传统能力理论过分依赖均衡分析，具有强烈的静态分析倾向，缺乏对资源或能力产生过程的分析，是一种静态环境分析下的能力理论。在此背景下，Teece,Pisano and Shuen(1997)提出“动态能力”的概念，认为动态能力是“企业整合、建立以及重构企业内外能力以便适应快速变化的环境的能力”。其中，“动态”的含义是指不断更新自身能力，对企业内外部的组织技能、资源能力进行适应性调整、整合、重置，使之能跟上环境不断变化的需要。企业的动态能力不能通过市场买卖获得，而应该深入到企业内部的过程、资源状况和路径中去寻找。 再来看目前流行的几种资本机构调整理论。动态权衡理论虽然指出了企业资本机构变化的常态性，提出了目标资本结构，但是如何达到目标资本结构没有给出答案。融资有序理论虽然指出了“先内后外、先易后难”的融资顺序，wWW.EEELW.COM但仅仅靠安排融资顺序本身解决不了企业长期可持续发展所需要的资本结构支撑问题。市场时机理论虽然考察了企业与市场投资者之间的心理博弈过程，在外部融资时点选择问题上提出了非常好的建议，但是企业仅仅靠选择融资时点是解决不了资本结构优化问题的。 综上所述，现有的财务权变理论在解释资本结构变化问题上不是很全面，而目前流行的三大资本结构理论也存在各自的局限。因此，未来的理论研究，应综合考虑企业历史沿革、内外部环境变化等对资本结构调整的影响，提出一个更加全面的财务权变理论分析框架。
课题研究主要内容、实施方案及创新点: 课题研究的主要内容：论文阐述了融资理论、权变理论、房地产行业的融资特点，并运用权变理论结合案例进行了分析和建议。论文框架结构如下： 一、引言 二、财务权变理论概述. （一）相关概念 （二）财务权变理论的四个维度 （三）房地产企业可供选择的主要融资方式 三、案例分析 （一）绿城地产公司简介 （二）绿城地产资本结构及融资现状分析 （三）绿城地产基于财务权变理论的融资模式的选择 (四) 对绿城地产融资模式的建议 四、结语 参考文献 实施方案：文献检索、资料查询、数据分析等 创新点：本文的创新点在于运用了一种动态的权变理论对房地产融资模式进行了分析。在了解了财务权变理论的基础上，结合已有的房地产融资理论，以绿城地产为案例，为绿城地产的融资模式提出了建议。 |
