研究目的和意义: 1、研究目的 企业并购绩效的评价是用于检验并购效果、评价企业并购决策是否正确的一个重要工具，也是企业并购管理的一个重要环节。以美国为首的西方国家先后经历了五次并购浪潮，并购已经成为企业实现战略扩张、在全球范围内实现资源优化配置的重要手段。2008年席卷全球的金融危机在给众多企业发出生存挑战的同时，也使企业间并购机会日益突显。本文在对比在全球经济仍然低靡的大环境下，发现我国的并购交易依然能够表现强势。但是我们不能忽视此起彼伏不和谐的声音，伴随着国有资产改革、外资的进入和中国企业的海外扩张，企业并购更应该关注其中以下问题：如此高数量的并购案例中，并购质量究竟如何？我国企业并购是提升了公司绩效，还是降低了公司绩效？是否应该继续进行更大规模的企业并购？哪种绩效评价的方法更真实评估企业并购带来的效益？ 本文是一篇案例研究，选取了一个2007年发生且具有代表性的并购案例，以分析案例并购的绩效为主线，对比介绍了财务分析法与EVA评价法各自的优劣，最后综合采用财务分析法和EVA评价法具体量化分析并购绩效，综合评价其并购绩效，以此说明并购对企业业绩的作用。 2、研究意义 我国关于学术界对于并购理论和实务研究在短短的几年时间取得了不错的成果，但是较西方发达国家还存在一定的差距。现实中我们的企业要发展壮大必须依赖并购行为，而面对越来越复杂的变化时业界还是需要理论的支持与引导，因此关于深化并购的各种研究显得非常必要，尤其是配以新时期新变化的企业去检验现有理论。 企业并购重组作为资源配置和外部治理的手段，其作用会很自然地让人联想到其并购绩效上。本文希望在现有理论的基础上，综合采用财务分析法和改进的EVA评价体系，按照一定的标准，从2007年发生并购的我国企业中挑选出具有代表性的样本公司。通过比较样本公司在并购前后财务指标和EVA值的变动趋势，分析企业通过并购对其绩效产生了何种影响，在此基础上得出结论，这必然会对后金融危机时代环境我国上市公司并购的走向产生一定的指引作用，以及提出一些供参考的建议。 课题研究现状: 1、国外学者并购绩效的起步较早，经过多年研究，主要形成了以下观点: （1）并购为企业带来的绩效为正 Bruner(2002)对学术界1971至2001年发表的130多篇学术成果进行了汇总分析，得出结论：目标企业股东所获得的累计平均超额收率在10%～30%之间，而并购企业股东所能获得的超额收益则不确定，甚至有可能为负。 Timothy A Kruse (2007)选取了69家东京证交所上市的在1969至1999年发生的并购事件制造型企业为样本，通过实证分析得出结论：并购方公司绩效改善显著。 （2）并购为企业带来的绩效为负 Sharma (2002)对选取36起1986至1991年发生的大型并购活动作为样本，通过财务分析法得出结论：并购方并没有从中获利，相反盈利能力相比并购前明显降低。 Bruner(2009)分析汇总了1971年到2000年国外关于并购绩效的论文，结果表明收购公司的股东收益远远低于目标公司的股东收益。规范来说，目标公司一般有15 %～32%的股东收益。可是收购公司的股东收益很不确切，往负的方向发展，与此同时收购企业的财务绩效呈现出下降的趋势。 （3）并购给企业带来的绩效不明显 Langtieg(1978)发现公司并购行为发生后的业绩并没有显著高于同行业公司业绩；Magenhiem和Muene(1988)将公司业绩与同行业进行配对检验，得出了相同的结论。 Ravenseraft分析企业并购9年后的利润，研究发现并购行为对 提高企业运营绩效方面没有显著的作用。 Martynova(2006)选取欧洲1997至2001年间发生的并购事件为样本，运用四种财务指标来评估并购方的绩效变化情况，研究后得出结论：并购方公司在并购刚完成时的绩效显著下滑，随着并购整合的进行，并购方公司绩效重新回到了并购前的水平，这说明了并购对企业的绩效影响不显著。 2、近年来，学术界有关并购理论的研究成果很多，主要包括: （1）并购给企业带来的绩效不显著甚至为负 播青木、辛国坤选取了2006年进行并购交易我国A股上市企业156家作为样本，以EVA值为基础构建模型实证分析其前后5年数据变动趋势后作出了并购给收购企业带来的绩效为负的结论。 陈珍波选取2000年至2009年间沪深两市发生跨国并购的上市公司37家，计算分析了其并购前后2年的EVA值，通过纵向比较得出结论：跨国并购不仅没有提升上市公司的经营绩效，反而降低了公司绩效。 赵红英和李晶等(2011)分析研究了39家在沪深两市发生并购活动的民营上市公司。选取6项财务指标，应用因子分析计算样本公司并购前后的综合得分，发现股东价值并没有因为发生并购活动而显著改变，也没有对企业财务绩效显示出正向的影响。 （2）并购为企业带来了短期绩效 陆桂贤选取2005年发生并购、深交所和上交所上市的37家企业作为样本，通过财务财务数据计算其2004年至2009年的EVA值并分析其变化规律，得出结论：参与并购的大部分企业在并购当年绩效有所提高，但在并购后两三年里绩效普遍下滑，即短期有效、长期无力。 刘军(2010)分析研究了2006年我国证券市场上的并购事件，发现短期内并购为目标公司带来了收益，股东获得了较高的超额收益，但长期来看公司价值有受损的可能。 （3）并购能够明显带给企业绩效 汪岳瑜、陈贻蒲选取2008年沪深两市A股制造业发生并购行为的企业作为样本，运用EVA法实证分析其在并购前后的变化，得出并购对制造业绩效影响的结论：并购总体上能够给企业带来正绩效，并且并购绩效在一开始涨幅较大。 潘学模、蔡苗选取2008年发生并购的47家上市公司作为样本，计算研究了并购前后一年的EVA值的变化趋势和各个行业的不同影响，得出结论：并购总体上有助于企业提升绩效，但是行业差别较大，零售行业并购效果最佳，制造业、房地产短期内并不显著，其他类行业并购绩效也较明显。 厉卓然选取了在A股上市的2009年发生并购的19家酿酒企业作为样本，运用EVA模型实证研究得出结论:酿酒行业公司发生并购后绩效整体提升。 许君、吴振信等选取2006年至2008年发生并购的一些企业作为样本，同时选取这些年份未发生并购的企业作为参照对比样本，通过计算比较超额EVA值的变动趋势，得出结论：并购后两年内，并购为并购企业创造了绩效，目标企业的价值没有明显变化。 （4）不同类型的并购绩效存在差异 田银华、王凡选取了2002年存在并购行为、A股上市一年以上的47家企业(上交所33家，深交所14家)，计算其2001年至2004年的EVA值，通过分析比较其变动情况的出结论：横向并购通过整合出现规模经济，并购绩效提升;纵向并购通过交易费用提高了企业效率，企业获得了正的并购绩效;混合并购绩效不显著或者负。 刘阳、屠澄选取2005年上交所和深交所并购事件中的37个样本，通过实证研究根据EVA模型的平均值得出结论：并购给上市公司创造了价值、提升了绩效，横向并购的绩效逐年提高，纵向和混合并购要经历较长时间的整合方能彰显并购益处。 3、现状评述 目前，关于并购是否能够改善企业绩效国内外学者们还是众说纷纭，没有达成共识。这一方面是由并购的复杂多样性导致，另一方面与学者们选用的方法、容量样本和参照样本有关，同时评价体系上的不足也会影响对并购绩效的评判结果。通过实证研究得出的并购绩效评价结论有一定的科学性，但是依旧是没有绝对的影响力并且全面的论断。 另外，目前国内外的研究现状多集中在并购对企业的影响，但从多维视角研究并购公司主体较少，所以评定企业的并购行为产生的影响缺少说服力。还有，在进行实证研究时选取的样本缺乏代表性，并存在样本偏少的问题，并且样本考察的时间较短。 最后，在绩效评价的方法上，多单独采用一种绩效评价方法研究，任何一种绩效评价方法都有其合理性但是也存在不足，这是我后面采用财务分析法结合EVA评价法在工具上的一个背景。国内引进财务分析法和EVA评价法也有一定时间了，但二者糅合运用于分析并购绩效的文献不是太多，所以在此尝试综合使用两种方法分析案例评价并购绩效。另外，对具体企业的并购绩效的研究很少，所以本文在某些方面可以提供借鉴。本章和第三章是全文的理论基础，是我国上市公司并购绩效评价分析的理论准备。 课题研究主要内容、实施方案及创新点: 本文主要研究内容如下： 第一章，引言。主要介绍了研究背景和研究意义、研究的框架及研究方法。 第二章，文献综述。通过阅读国内外大量文献，综述了目前对企业并购绩效研究的主要结论，评价现有文献的问题和不足并揭示其对本文的启示。 第三章，公司并购绩效基本理论。对并购绩效的概念进行了阐述，并概述了并购绩效的影响因素和并购绩效评价方法的比较与分析。首先简单介绍了财务分析法以及EVA评价法，最后通过相互比较，指出财务分析法结合EVA评价法作为本研究的主要绩效评价方法。 第四章，并购绩效的案例分析和与方法运用。通过具体案例来分析问题，首先叙述了案例选取原因，然后引入公司背景介绍和相关并购过程的描述，最后选取财务指标以及计算其EVA值对其并购绩效做出评估。 第五章，结论。本章通过对本文案例进行了总结分析，并做进一步讨论。 本文实施方案如下： （1）资料搜集，理论准备。在充分理解题目主要意思之后，积极检索资料文献，并查阅相关书籍，把握已有的研究成果，并在此基础之上确定论文研究的重难点。 （2）分析资料，完善研究框架。通过各种渠道收集国内外与本课题相关的各类文献资料，进行整理与细分，基于文章的重难点，完善论文研究框架。 （3）案例数据采集及分析。采集宝钢集团从并购开始至2013年为止的经营状况的相关资料并进一步分析，进一步对文献资料和调查资料进行整理、归类和研究。 （4）得出研究结论。根据传统的财务分析法与EVA评价法结合分析的结果得出研究结论。 （5）提出建议。根据研究中出现的问题与不足，提出建议。 本文创新点如下： （1）在阅读大量文献的基础上归纳了以传统财务分析法结合EVA评价法为主要方法的并购绩效评价的国内外文献，指出国内外研究大都停留在理论基础上，很少结合实际案例来具体分析，并且只单独使用一种评价方法。 （2）在对现有并购绩效评价方法做出比较后，尝试运用传统财务分析法与EVA相结合，对我国上市公司宝钢的并购绩效进行评价。 （3）从实务的角度分析评价了央企的一个并购案例，并且该企业在行业具有代表性，因此对其同类性质或是同行业的企业未来发展道路的选取上具有参考意义。 |
