关于我国ETF的理论分析和实证研究.docx

摘要：本文主要研究的是我国当今ETF市场存在的两大问题——股票指标体系的不完善以及交易品种（行业）的单一，并通过理论分析加上实证研究的方式对这两大问题进行分析和解答，并对我国ETF市场今后的发展提出相关建议。

针对ETF波动率的不稳定问题，我们选择了华夏上证50ETF2018年第一季度的收盘价为数据，以GARCH（1，1）作为波动率的估计模型对ETF的波动率的期限结构做判定，结果表明ETF的波动率的期限结构完美服从GARCH（1，1）模型所描述的自回归条件异方差性；对于ETF的错误定价问题，我们利用之前估计出来的GARCH（1，1）模型计算出样本的长期平均方差率，并带入CML中对华夏上证50ETF的期望盈利收益率做理论定价，结果显示CML的理论定价结果与实际价格间仅有虽然不可忽略但极其微小的差异。于是我们得出了股票指标体系的不完善不会导致ETF波动率的不稳定和错误定价的结论。

针对ETF交易品种（行业）的单一问题，我们同样选择了华夏上证50ETF为对象，并构造ETF价格与其重仓股所属行业的行业指数之间的APT模型，用GLS对其进行回归，回归结果表明ETF的重仓行业——金融业的盈利能力和资产规模对ETF的价格水平有直接的决定作用，而其他重仓或中仓的行业指标也都呈现出与其所占仓位同样比例的影响力。因此我们得出了ETF交易品种（行业）的单一会引发基本面风险对ETF的冲击，改变ETF行业的单一性势在必行的结论。

关键词：交易型开放式指数基金（ETF）、GARCH（1，1）、CML、GLS，行业指数

目录

摘要

ABSTRACT

第一章 绪论-5

1.1 ETF概述以及我国ETF市场-5

1.1.1 ETF简介-5

1.1.2 ETF简史及我国ETF市场的发展现状-5

1.2 研究背景及问题的提出-6

1.2.1 关于我国ETF市场的研究现状——四大问题的提出-6

1.2.2 第一大问题——股票指标体系的不完善-7

1.2.3 第二大问题——相关衍生品的缺乏-7

1.2.4 第三大问题——落后的交易制度-8

1.2.5 第四大问题——交易品种（行业）的单一-8

1.3 尚未解决的问题及本文的任务-9

1.3.1 留存的问题及本文的研究思路-9

1.3.2 问题的补充-9

第二章 ETF波动率的研究-11

2.1 简介及相关必要说明-11

2.1.1 研究波动率的意义-11

2.1.2 研究步骤-11

2.1.3 如此研究的原因-12

2.2 ARCH效应的检验-14

2.2.1 ARCH模型的建立-14

2.2.2 初步判定——一阶自回归模型及其残差图分析-15

2.2.3 进一步判定——ARMA定阶-17

2.3 建立GARCH（1，1）模型并进行参数估计-18

2.3.1 GARCH模型简介-18

2.3.2 用最大似然估计法估计GARCH（1，1）模型中的参数-19

2.3.3 模型改进-22

2.4 用CML对华夏上证50ETF进行期望收益率的计算-23

2.4.1 铺垫以及要求的数据汇总-24

2.4.2 求解和.24

2.4.3 确定.25

2.4.4 确定.27

2.4.5 确定28

2.4.6 求，判断华夏上证50ETF的实际收益率是否符合CML.30

2.5 实验总结-32

2.5.1 新的发现和基本结论-32

2.5.2 一些额外的发现和猜想-33

2.5.3 优点与不足-34

第三章 ETF价格的决定因子-35

3.1 简介及相关必要说明-35

3.1.1 研究ETF价格决定因子的意义-35

3.1.2 研究方法和步骤-35

3.2 关于华夏上证50ETF价格线性回归模型的构造-36

3.2.1确定行业-36

3.2.2 回归模型的建立-38

3.2.3 数据的收集、筛选、补漏和汇总-39

3.3 模型的求解-41

3.3.1 多重共线性的检验和主成分分析-41

3.3.2 检验模型的异方差性和自相关性-44

3.3.3 用GLS对原模型进行重新估计并检验-45

3.4 实验总结-47

3.4.1 回归结果表达式的经济意义分析-47

3.4.2 新的发现和基本结论-48

3.4.3 一些尚未解决的疑惑和猜想-49

3.4.4 优点与不足-50

第四章 总结-51

4.1 结论汇总-51

4.1.1 关于第一大问题的研究结论和第一个补充问题的解答-51

4.1.2 关于第二大问题的研究结论和第二个补充问题的解答-51

4.2 应当采取的措施和未来的展望-52

4.2.1 我们应当怎么做-52

4.2.2 展望未来-53

参考文献.54

致 谢-55

附录Ⅰ：符号说明表56

附录Ⅱ：原始材料57